Crypto Monnaies dans l'UE : projet de réglementation

Résumé : L'UE négocie actuellement un nouveau règlement sur les crypto-actifs. Sylvain Zeghni explique la portée de la réglementation et ce qu'elle pourrait signifier pour le marché des crypto-monnaies en Europe.

Le marché des crypto-monnaies connaît son parcours haussier le plus mouvementé depuis la division par deux de la valeur du bitcoin en mai 2020.

La proposition de règlement de la Commission européenne sur les marchés des crypto-actifs est en première lecture au Conseil et au Parlement européen. Ce règlement fera partie de la stratégie financière numérique de l'UE et est susceptible d'avoir un impact significatif sur le fonctionnement du marché des crypto-actifs dans l'UE.

Le champ d'application du règlement

Le règlement ne s'applique pas aux technologies de blockchain ou de registre distribué qui sous-tendent les crypto-monnaies. Il ne s'applique pas non plus aux monnaies numériques émises par les États et réglementées par les banques centrales. Toutes les autres crypto-monnaies qui ne sont pas qualifiées d'instruments financiers, y compris les jetons d'utilité et les jetons de paiement, entrent dans le champ d'application du règlement.

La technologie décentralisée du grand livre distribué qui sous-tend les crypto-monnaies signifie qu'aucune personne ou entité ne peut les contrôler ou les compromettre. C'est ce qui rend les crypto-monnaies particulièrement attrayantes pour ceux qui croient aux principes originaux du bitcoin, à savoir des échanges monétaires et une gouvernance ouverts, démocratiques et décentralisés.

Néanmoins, la décentralisation signifie également que les adeptes des crypto-monnaies ne peuvent pas se tourner vers les autorités en cas de fraude, de cyber-attaque ou de perte accidentelle de fonds. La proposition de règlement de l'UE répond à cette réserve dans une certaine mesure en soumettant les échanges de crypto-monnaies (que le règlement appelle "services d'actifs cryptographiques") à des normes de protection des consommateurs, de transparence et de gouvernance.

La proposition de règlement de l'UE soumet les échanges de crypto-monnaies à des normes de protection des consommateurs, de transparence et de gouvernance. Ces changements protégeront les consommateurs contre les cyberattaques, les vols ou les dysfonctionnements qui relèvent de la responsabilité des bourses de crypto-monnaies.

Néanmoins, le règlement ne tient pas compte de certains risques spécifiques aux crypto-monnaies, comme l’obligation d’assurance à la perte des actifs des consommateurs en raison d'une fraude, d'une cyber-attaque, d'une négligence, ou à la perte accidentelle.

Le règlement sur-réglemente les « stable coins »

Les « stable coins » sont des crypto-monnaies dont la valeur est rattachée à un autre actif, comme la monnaie fiduciaire, l'or ou une autre crypto-monnaie. Les « stable coins » ont été créées pour surmonter la volatilité des prix des crypto-monnaies.

Cela signifie que, contrairement aux autres crypto-monnaies, la valeur des « stable coins » ne devrait pas augmenter de manière exponentielle au fil du temps.

Les « stable coins » sont utilisés sur le marché des crypto-monnaies à deux fins principales. D’une part, les propriétaires de crypto-monnaies transforment les bénéfices en « stable coins » à court terme dans l'intention d'investir dans d'autres crypto-monnaies lorsque des opportunités se présentent, plutôt que de transformer les bénéfices en monnaie fiduciaire et de les transférer sur leur compte bancaire.

D’autre part, les « stable coins » sont investis dans des échanges de crypto-monnaies ou des applications de finance décentralisée pour rapporter des intérêts et du rendement. Les stable coins peuvent rapporter plus de 10 % d'intérêts annuels, contre 1 % en moyenne pour les ISA au Royaume-Uni, pour lesquels les consommateurs devront bloquer leurs fonds pendant cinq ans.

Le règlement utilise une terminologie particulière et sépare « les stable coins » en catégories telles que les "jetons de monnaie électronique" (stable coins dont la valeur est liée à une seule monnaie fiduciaire) et les "jetons référencés comme actifs significatifs" (déterminés sur la base des critères énumérés à l'article 39 du règlement). Les jetons stables (que le règlement appelle jetons "référencés par des actifs") sont soumis à des normes réglementaires strictes en matière de transparence, de fonctionnement et de gouvernance. Contrairement aux autres crypto-monnaies, les « stable coins » doivent être autorisés par les institutions de régulation pour être échangés au sein de l'UE et l'obligation d'autorisation s'applique également aux « stable coins » déjà en circulation.

Par conséquent, lorsque le règlement entrera en vigueur, les stable coins existantes devront demander l'autorisation des autorités de régulation pour être négociées dans l'UE. Plus important encore, le règlement interdit l'émission d'intérêts pour les jetons de monnaie électronique. Cette interdiction privera les citoyens européens d'une option d'investissement intéressante, surtout si l'on considère que les instruments de stimulation financière adoptés pour limiter l'impact économique des blocages devraient entraîner des taux d'inflation historiquement élevés.

La réglementation rendra plus difficile l'entrée des petits acteurs sur le marché.

Le marché des crypto-monnaies est plus égalitaire que d'autres marchés d'investissement car il ne souffre pas de barrières à l'entrée aussi élevées.

Le marché des crypto-monnaies offre une plateforme pour les projets à petit budget et à petite échelle ayant un fort potentiel, qui peuvent accéder relativement facilement à des liquidités sans être soumis à des exigences juridiques et financières. Il incombe aux investisseurs individuels de faire leurs propres recherches pour décider si un projet a un potentiel suffisant avant d'y investir. Il est d'usage que les projets de crypto-monnaies publient des livres blancs pour déclarer les détails du projet afin d'aider les investisseurs à prendre cette décision.

Le règlement fait de la publication d'un livre blanc et de sa soumission aux autorités de régulation une obligation légale pour les projets de crypto-monnaies, bien que cette soumission soit simplement déclarative et que les autorités de régulation n'aient pas le pouvoir d'autoriser ou de rejeter les projets de crypto-monnaies, autres que les « stable coins ». Néanmoins, le règlement crée toujours un obstacle réglementaire et juridique au lancement de projets de crypto-monnaies en exigeant, par exemple, qu'ils soient établis en tant que personne morale dans l'un des États membres.

Le règlement n'exige pas que les livres blancs expliquent la "tokenomique" du projet (le calendrier de distribution et d'acquisition des jetons). Du point de vue de la protection des consommateurs, la tokenomique est extrêmement importante, car elle informe les consommateurs du nombre de jetons détenus par l'équipe du projet et les investisseurs privilégiés et de la rapidité avec laquelle ces jetons peuvent être vendus sur le marché à des fins lucratives, ce qui peut avoir un effet significatif sur le prix du jeton.

Enfin, le règlement soumet la libération des crypto-monnaies, y compris les « stable coins », à une norme d'investisseur qualifié, ce qui signifie que les personnes disposant d'un patrimoine important pourront acquérir des crypto-monnaies plus tôt que les citoyens ordinaires et sans être soumises aux mêmes obstacles réglementaires.

Le règlement prévoit une clause "Elon Musk".

On peut soutenir que le marché des crypto-monnaies a été plus volatil au cours du dernier cycle haussier en raison de l'entrée croissante d'acteurs institutionnels sur le marché, ce qui crée davantage d'inégalités dans la distribution des richesses et rend la manipulation plus probable. Par exemple, les tweets continus d'Elon Musk sur la position de Tesla à l'égard du bitcoin ont provoqué des variations de prix extrêmes.

Le règlement interdit de telles manipulations de marché, qui pourraient être sanctionnées par des mesures pénales selon le droit national applicable. Sur la question du pouvoir de marché, le règlement interdit également l'acquisition d'une position dominante sur les marchés des crypto-monnaies, ce qui est intéressant étant donné que les règles de concurrence de l'UE interdisent l'abus de position dominante, plutôt que son existence ou son acquisition.

Le règlement adopte un modèle d'application comportant des éléments décentralisés et centralisés.

Le règlement suit un modèle similaire à celui de l'application du droit européen de la concurrence. Il sera principalement mis en œuvre par les autorités réglementaires nationales désignées par les États membres. Les autorités nationales appliqueront les règles de procédure nationales et imposeront les recours prévus par le droit national, y compris les recours pénaux le cas échéant, lorsqu'elles feront appliquer le règlement.

Le règlement confère également à l'Autorité bancaire européenne et à l'Autorité européenne des marchés financiers d'importants pouvoirs de surveillance et d'enquête. De même, la Banque centrale européenne sera impliquée dans la procédure d'approbation des monnaies stables avec un avis non contraignant, qui sera sans doute très influent. Enfin, la Commission européenne dispose d'une autorité importante pour déterminer les autres détails du règlement en adoptant des actes délégués.

Comment le règlement affectera-t-il l'espace cryptographique ?

Les crypto-monnaies sont actuellement largement non réglementées dans l'UE. Cela entraîne potentiellement certains préjudices pour les consommateurs, notamment des pertes de fonds accidentelles ou liées à des fraudes, ou des investissements dans des projets dits "pump and dump".

Certains aspects de la réglementation concernant les « stable coins », notamment l'interdiction des intérêts, constituent une intrusion indue dans l'autonomie financière. Si elles sont adoptées à grande échelle, les « stable coins » pourraient compromettre la capacité des institutions monétaires à réguler la liquidité au détriment de la stabilité monétaire.

Avec l'interdiction des intérêts, le législateur européen vise sans doute à dissuader l'investissement des bénéfices des crypto-monnaies dans les stable coins, et donc à protéger les intérêts du secteur bancaire européen. Cela protège également les intérêts des autorités fiscales nationales car il est plus facile de contrôler les crypto-profits s'ils sont transformés en monnaie fiduciaire plutôt que conservés en stable coins.

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